bet9天下AMD收购赛灵思有喜有忧 芯片三巨头疯狂并购竞赛

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原标题:AMD收购西林有悲欢离bet9天下合。芯片并购上演三国演义

作者:魏松和何勇(魏松是经济学博士bet9天下,何勇是理学硕士,均为工行工作,本文仅代表个人观点)

近日,处理器厂商AMD正在进行商业谈判,收购领先的FPGA(现场可编程门阵列芯片)厂商Xilinx,交易价值可能超过300亿美元。受此消息影响,Xilinx股价上涨14.11%,10月9日收于120.94美元。不过,市场似乎并不看好AMD的收购。AMD股价下跌3.94%,收于83.1美元。

如果交易达成,这将是2020年M&A第二大半导体交易,也是继2006年AMD以54亿美元收购ATI Technologies之后最大的M&A交易。AMD将借助这笔交易打造CPU、CPU GPU FPGA的产品线布局,在下一代异构计算中扮演关键角色。同时也意味着AMD将有机会渗透到AI芯片、物联网、航空、汽车、5G通信、人工智能等领域,大大拓展其业务领域,使AMD能够在巨人众多的半导体领域构筑坚实的防御堡垒。

AMD和赛灵思是何方神圣?

AMD是全球第二大CPU制造商,Xilinx是全球领先的可编程逻辑芯片供应商。两家公司的产品线重叠较少,但发展历史有很大关系。AMD在1988年收购MMI(单片存储器)后,成为Xilinx FPGA产品的第二大货源。但AMD和Xilinx达成协议,停止FPGA产品的生产,Xilinx向AMD出售部分股份作为交换,AMD后来出售了Xilinx的股份。

AMD于1969年在硅谷成立,仅比英特尔晚一年。这两家公司的“生命”来自同一个源头。40多年来,Intel CPU技术一直处于世界领先地位,AMD则从跟随者走向独立自主研究。几经沉浮,逐渐有了与英特尔“掰手腕”的实力。2020年10月,AMD正bet9天下式宣布采用TSMC 7纳米工艺和最新一代锐龙5000系列台式机处理器的全新Zen 3 CPU架构,在技术上超越英特尔。

在资本市场,AMD的股价在2015年一度跌破2美元,市值只剩下19亿美元。截至2020年10月8日,AMD股价已升至86.51美元,总市值约1015.68亿美元。今年以来,公司股价飙升了90%,2015年以来,股价上涨了50多倍。

Xilinx成立于1984年,是FPGA、可编程片上系统和ACAP的发明者。其高度灵活的可编程芯片由一系列先进的软件和工具支持,可用于消费电子、汽车电子和云。相比CPU和GPU,芯片家族的另一个重bet9天下要成员FPGA知名度就差一些。然而,随着5G通信、大数据和物联网的快速发展,FPGA的重要性越来越受到市场的重视。

放眼全球,Xilinx、Altera、点阵、Microsemi几乎垄断了FPGA市场。其中,Xilinx在技术上处于领先地位,市场份额为50%,Altera在2015年被Intel收购。截至10月8日收盘,Xilinx报105.99美元/股,总市值258.9亿美元,约为AMD市值的1/4。自2020年以来,其股价上涨了约9%,略高于标准普尔500指数7%的涨幅。

三巨头疯狂并购竞赛

在高端芯片领域,CPU、GPU、FPGA无疑是皇冠上的明珠。英特尔、AMD、英伟达在高端芯片领域正在迎头赶上,旨在打造三足鼎立的格局。英特尔在2015年收购了Altera,英伟达收购了Mellanox和ARM。其中,英特尔在CPU领域优势突出,但AMD这两年有幸拥有了TSMC的7nm生产技术,这对英特尔提出了巨大的挑战。同时,英特尔通过并购的方式收购了Altera的FPGA技术。英伟达在GPU领域有明显的技术优势。如果ARM的收购成功,将拥有物联网领域的CPU/单片机核心技术。通过收购Mellanox,将在服务器和存储连接领域获得巨大优势;英伟达目前不涉足FPGA领域。AMD在CPU和GPU两个领域都有很强的技术实力,CPU性能领先Intel两年左右;GPU也有一席之地,特点是性价比高;如果AMD能成功收购Xilinx,高端芯片领域将进入三足鼎立的格局,这也是AMD面对巨人M&A竞争的关键战役。

就市场而言,以数据中心和服务器为代表的行业芯片市场是增长最快的市场,尤其是人工智能相关硬件市场增长迅速,预计2018年至2024年市场规模将翻一番,复合年增长率高达37.5%。AMD也在不断开拓服务器市场。AMD处理器的市场份额从2017年的1%增长到2019年的8%。势头非常强劲,但大部分服务器客户只把AMD作为替代供应商。在处理器领域挑战英特尔还需要很长时间;在人工智能领域,AMD也有GPU技术,但是其发展生态还是远远落后于英伟达的CUDA计算平台,几乎不会在AMD的GPU上部署人工智能模bet9天下型。

AMD收购Xilinx后,可以凭借其FPGA进入人工智能和服务器市场。事实上,Xilinx近年来在人工智能领域得到了广泛的部署,其产品思路也从最初的FPGA慢慢转变为基于FPGA AI引擎的SoC结构。因此,如果AMD成功收购Xilinx,将极大地推动AMD进入行业市场。

在Xilinx看来,FPGA的市场潜力小也是Xilinx愿意被AMD收购的重要原因。近年来,纯FPGA芯片技术逐渐被边缘化。虽然通信市场对纯高端FPGAs的需求仍然很大,比如华为基站,但由于华为的供应有限,Xilinx将把战略重点放在一个新的方向上,也希望通过这次合并进行整合和赋能,从而调整战略重点,开拓新的领域。

AMD与赛灵思会有化学反应吗?

Xilinx和Altera曾经被称为FPGA duo。英特尔早在2015年就完成了对Altera的收购,并经历了五年的整合。他们的收购和整合对这笔交易有很强的借鉴意义。我们认为AMD和Xilinx的结合是混合的,具体效果需要整合实施。关于幸福有两件事:

第一,AMD和Xilinx的结合,将打造更加多元化的公司,实现不同市场区域的互补效应。在英特尔收购Altera的案例中,Altera获得了英特尔半导体工厂的使用权。同时,英特尔的封装技术,尤其是嵌入式多芯片互连桥(EMIB)技术可以得到广泛应用,通过在封装中混合匹配小芯片(由EMIB连接),使Altera能够快速开发和部署各种面向市场的FPGA版本。

AMD有望通过收购Xilinx加快进入数据中心业务,这将使AMD能够销售更多用于嵌入式设计的CPU和GPU,Xilinx还将使产品阵容多样化。目前,Xilinx在数据中心市场实现了稳步增长,但这部分业务仍仅占公司收入的12%;公司的航天国防、工业和测试测量业务贡献了45%的收入,涵盖航天国防、工业、科学、医疗、测试、测量和硬件模拟应用,都是AMD相对薄弱或无法进入的市场。如果两家公司合并,会产生互补效应。此外,有线和无线业务组占Xilinx收入的32%,这一领域对AMD来说潜力巨大;近几年来,Xilinx的汽车、广播、消费类业务收入占比下降到12%,但公司在汽车市场上不断进步。AMD可以通过并购卖出更多的CPU和GPU用于嵌入式设计。

第二,在市场准入方面,M&A可以相互借力,迅速扩大市场份额。在英特尔收购Altera的情况下,凭借英特尔在数据中心的高度垄断地位,Altera可以在数据中心和服务器应用中提供FPGA计算加速、网络加速、存储加速等服务,从而大大扩大其市场份额。虽然Xilinx可以从AMD处理器产品中获得一些类似的效果,但是AMD的市场份额小,所以优势小很多,Xilinx肯定会失去很多独立的身份,甚至可能会失去一些服务现有市场和客户的能力。

还有三个担心:一是行政复议难。即使这笔交易具有很大的商业价值,它仍将面临各国的行政审查。在当今全球政治环境下,这种大规模的科技产业收购具有很大的不确定性。

第二,融合难消化。大型科技企业间的并购对团队、技术和R&D进步的促进作用有限,但可能导致项目延期、关键员工离职、企业文化冲突等后遗症。这需要长期的整合和消化。此外,现场应用工程师(FAE)是现场可编程门阵列公司非常重要的人力资源。收购后FAE能否继续留任并维护和管理相关资产尚不确定,这将对Xilinx客户产生严重影响。AMD的战略重点不是属于Xilinx强项的应用领域,比如汽车、工业、测试测量、航天国防。如果两家公司合并,AMD对这些市场的战略需要大大改变。

第三,合并后的财务压力巨大。收购可能产生巨额债务,收购产生的协同增值收益能否弥补巨额利息支出,不得而知。最新财报显示,AMD的现金流只有18亿美元左右。媒体还指出,如果AMD想成功收购Xilinx,AMD很可能会采用NVIDIA收购ARM的方式,即现金加股票,因此合并后的公司最终将面临超过200亿美元的巨额债务。Xilinx拥有约2.44亿流通股。基于2022财年每股3.50美元的收入目标,该公司预计将产生8.54亿美元的净收入。即使利率很低,也很难因为估值低而提供多少额外收入。利率为3%的300亿美元债务交易将增加9亿美元的利息支出。这使得通过协同增效产生增值效益更加困难。

此外,股票交易可能会稀释未来利润,因为AMD预计将在几年内实现每股4.5美元的盈利目标。在每股收益4.5美元的基础上,AMD未来几年将产生54亿美元的利润,而Xilinx 18个月的预期收益只有8500万美元,这意味着Xilinx的业务必须每年产生16亿美元的利润,以免稀释AMD未来的EPS潜力。显然,Xilinx离这个目标还很远,这么大的一笔交易,可能会导致AMD重新陷入过去五年的资金紧张压力。

从技术角度看,可能是不错的业务组合,但从财务角度看,需要慎重考虑。